九游体育-麦德龙供应链赴港IPO，物美张文中的“乾坤大挪移”

九游体育-麦德龙供应链赴港IPO，物美张文中的“乾坤大挪移” | Foodaily每日食品

2024-09-16

> 麦德龙供给链赴港IPO，物美张文中的“乾坤年夜挪移” | Foodaily逐日食物让食物翻新触手可及！首页快讯资讯流动逐日新品创博会2024 专栏专题寻求报导 Thinking钻研院企业效劳会员效劳搜寻麦德龙供给链赴港IPO，物美张文中的“乾坤年夜挪移” 批发贸易财经 2024.07.11 年夜举并购招致“债台高筑”，明白B端定位后，又呈现“成绩产物”，麦德龙供给链若何讲好新故事？

文：乾行

起源：批发贸易财经（ID：Retail-Finance）

一番“乾坤年夜挪移”后，张文中又“造”出一个IPO。前没有久，麦德龙供给链无限公司（如下简称“麦德龙供给链”）向港交所递交上市请求。“麦德龙供给链”是物美团体开创人张文中，给物美科技起的“新名”。

2021年，物美科技港交所招股书生效后，对外虽再也不推动上市过程，但对内始终未保持上市的可能性。经过资产“乾坤年夜挪移”，将旗下实体批发商超局部进行剥离，只保存“麦德龙贸易”以及“物美Sourcing”两年夜外围版块，摇身一变为“麦德龙供给链”。

为了上市“殚精竭虑”的面前，是净利润有余2%，但近三年资产欠债率始终高于100%，乃至正在2023年达到118%，处于“资没有抵债”的资金压力。

物美作为我国最年夜、倒退最先的古代畅通流畅企业之一，其发卖额一度盘踞了北京35%的批发市场份额，被称为“中国沃尔玛”。而作为经验过中国畅通流畅工业三十年迭代的批发宿将、有着“中国超市之父”佳誉的张文中博士，更是中国批发业绕不外去的标杆人物。

图源：物美

虽然说张文中曾蒙冤身陷囹圉，但归来照旧少年心，始终强调“回归批发的实质”，并试图将试探出的批发数智化“葵花宝典”教授给其余企业。

现在，“志正在千里”的张文中手握两张“王牌”：多点数智以及麦德龙供给链，二者齐聚港交所门外。接上去，这位“中国超市之父”能如愿以偿，率领物美走患上更远，为批发业发明更多可能吗？

01三年夜营业，瘸腿走路据其招股书引见，麦德龙供给链是“中国数一数二的食物快消供给链处理计划效劳商，为宽泛的企业、当局及机构客户和批发商提供平安优质商品及高效便当的处理计划”。现实上，过来三年，麦德龙供给链的全体营收体现其实不亮眼，辨别为278亿元，271亿元以及249亿元，呈继续下滑状态，此中2023年营收下滑显著，靠近10%的降幅。但全体毛利没有降反升，辨别为25.2亿元、26.3亿元及26.6亿元，毛利率也从2021年的9.05%下跌到2023年的10.68%。

麦德龙供给链近三年营收、毛利状况制图：乾行净利润方面，2022年呈现了近5亿元的盈余，但2021年-2023年，三年累计净利润为1.1亿元。经财政账面调整后（经过加回优先股孕育发生的赎回欠债账面值变化作出调整），全体净利润全副回正，三年累计调整后净利润达到9.5亿元，调整后净利润率达到1.73%。与国际A股上市公司头部供给链治理公司“怡亚通”的利润程度相比，不管是正在相对数字上，仍是正在变动趋向上，麦德龙供给链算是交出一份较好的问题单。

麦德龙供给链与怡亚通近三年相干目标比照制表：乾行从营业角度来看，麦德龙供给链次要营业包罗三个方面，辨别是面向企业以及机构的食物效劳及配送处理计划、福利礼物处理计划，和面向批发商的配送处理计划（蕴含产物发卖及供给链效劳）。前者为B2B模式，后者为B2B2C模式，但后者的市场规模弘远于前者。B2B2C模式面对的市场竞争显然更为强烈，当下，支流玩家纷繁向下游拓展，如京东的京东物流、淘宝的菜鸟物流等。

图：麦德龙供给链主业务务基于营业散布，进一步分析麦德龙供给链支出形成及占比。以2023年营收数据为例，批发商配送处理计划占全体营收占比太高，其相应营收靠近150亿元，占全体营收达60%的比重；食物效劳及配送处理计划以及福利礼物处理计划营收均正在35亿元阁下的规模，算计占比为28%；商品零售局部营收为19亿元，占比为8%。

麦德龙供给链2023年营业散布制图：乾行与此同时，公司各项营业支出对应的毛利程度差别微小。此中，营收占比最高的批发配送处理计划只有3.7%的毛利率，而食物效劳及配送处理计划的毛利率达到20.6%，其它供给链征询相干的营业毛利率乃至靠近60%。

麦德龙供给链2023年营业支出及毛利率状况制图：乾行以波士顿产物矩阵对其营业进行剖析，食物效劳及配送处理计划是麦德龙供给链的“现金牛”产物（增进稳固、较高的市场据有率）。2023年，中国500强企业中，有178家企业是其客户。批发商配送处理计划更像是麦德龙供给链的“成绩产物”（市场增进渐缓，毛利率继续走低、市场据有率也继续下滑），重大拖累了麦德龙供给链的红利程度。假使移除了这局部的支出，它全体能够完成99亿元的营收，及21.2%的毛利率。由此没有难揣度，政企、机构等B端客户才是其企业运营的策略重心，团餐是根本盘，礼物福利是利润起源。除了了B端客户带来的利润保证外，全体净利润的晋升，更年夜水平上是借助财政账面调整，即经过加回优先股孕育发生的赎回欠债账面值变化作出调整带来欠债的缩小，三年累计调整金额达到8.4亿元。这种财政账面上的数字游戏无奈短暂，以是对麦德龙供给链将来的倒退来讲，“打铁还须本身硬”，主业务务必需继续红利，不然很可贵到资源市场的认可。02近300亿元并购的“喜以及忧” 回顾物美团体近十年来正在资源市场的举措，次要包罗如下三个阶段：起首，物美团体的子公司物美贸易（01025,HK）正在2003年于港交所上市，成为国际首家赴港上市的平易近营批发企业。但是，因为开创人张文中博士蒙冤入狱，招致其业绩继续盈余，正在2016年，物美贸易抉择公有化并从港交所退市。其次，是继续一直的并购流动：

2014年，物美团体与翠丰团体签订正式协定，以14亿群众币收买中国百安居70%的股权。

2018年，物美团体以15亿元的价钱接办了乐天团体位于华北的21家乐天玛特门店和160家邻家便当店。

2019年，物美团体斥资70亿元参加重庆百货（600729.SH）的混改，成为与重庆国资持股比例并列的第一年夜股东。

2020年，物美团体斥资180亿元收买了麦德龙中国80%的股权。

最初，跟着并购的规模愈演愈烈，物美再次进行上市测验考试：

2021年3月，物美团体将旗下物美超市的批发营业以及麦德龙中国打包为物美科技，并递交了上市请求，但终极未能胜利上市。

2022年12月至2024年4月，物美旗下批发业SaaS处理计划提供商多点数智赴港上市，现已三度递表港交所，今朝仍正在列队之中。

直到往年6月尾，物美科技正在将物美以及麦德龙的门店批发营业剥离后，麦德龙供给链再度递表。

可见，最近几年来频仍打击IPO，是物美团体倒退的主线指标。亟需上市，源于“成也萧何，败也萧何”，并购虽带来了物美团体营收规模的敏锐扩增，但同时也面对并购带来的了偿巨额告贷的压力。从2014年到2020年，物美团体累计破费近300亿元用于企业并购，这笔巨资每一年仅本钱收入至多正在15个亿阁下，再加之本金的了偿，以十年期为限（参考贸易存款），每一年还需了偿15亿元的本金，累计近30亿的应酬告贷。以2020年物美科技没有到600亿营收作为参考，靠近5%的利润需求用于还款，这对任何一祖传统批发企业来讲都将是难以实现的义务。以是，笔者以为，物美之以是一直测验考试上市，其面前最年夜的推手是因一直地并购带来运营现金流好转，寸步难行下的惟一抉择。究竟结果，今朝线下传统批发普遍营收利润“双跌”，从中国连锁运营协会公布的“2023中国连锁Top100”榜复数据来看，国际头部商超，如：永辉、华润、联华等，发卖规模纷繁下滑。行业趋向如斯，物美想要经过运营改善带来盈收“量变”，其难度要弘远于上市融资发债，只不外后者是寅吃卯粮的“眼前苟且”。

图：CCFA“2023中国连锁Top100”榜单从往年3月12日嘉什物美生产关闭式根底设备证券投资基金（简称：嘉什物美生产REIT）上交所上市的举措也可端倪出一二。正在没完成实体运营主体上市指标下，物美团体经过REIT名目运作，将其北京外围商圈四个名目二次盘活，从而取得二级市场的资金续命。

图：嘉什物美生产REIT 为此，作为天下首只由平易近营企业发动的公募REITs，其猜度的净现金流分拨率达到6.4%，远高于同期另外三只贸易地产基金：中原金茂购物中心REIT（4.8%）、中原华润贸易资产REIT（4.73%）以及中金印力生产REIT（4.8%）。投资者们仍是会感性地用脚投票。

表：根底设备基金将来两年净现金流分拨率别的，招股书中走漏出，麦德龙供给链近三年的资产欠债率始终高于100%，并逐年降低，正在2023年达到118%，齐全处于“资没有抵债”的情况。

表：资产欠债率状况及友商比照与偕行友商相比，其欠债程度也是“一骑绝尘”，这也进一步反映了其运营的困难。经过上市带来的低老本召募资金的形式，或是它当下的最优解。03新故事面前的“腾挪之术”为了推动麦德龙供给链上市，物美团体做了诸多“预备工作”，旨正在向资源市场讲述一个新故事。将“麦德龙供给链”旗下本来实体批发商超局部进行剥离，此中“麦德龙中国”外部作价5.46亿元，“物美综合超市”外部作价14.3亿元，小计19.76亿元发售给“物美批发”；本身只保存“麦德龙贸易”以及“物美Sourcing”两年夜外围版块。

图：物美科技营业板块调整麦德龙贸易，包罗现有物流配送体系及相应贸易地产，领有总面积达到50万平方米、以“散布式仓储加工模式”为根底的天下物流网络，包罗两个地方配送中心以及16个区域配送中心、4个生鲜加工中心以及100个内陆如约中。另外，另有近120万的矜持贸易地产，今朝次要是提供应麦德龙中国以及物美综合超市应用。供给链是批发的引擎，这是物美团体的外围资产，对其余任何一家批发企业而言也是如斯。物美Sourcing次要担任自有商品的开发及KA商品的供给链治理相干，也是批发行业商品力打造的要害。旗下自有品牌“宜客”以及“麦臻选”今朝已有超越2300个SKU，此中局部单品年发卖额破亿，如宜客5L一级年夜豆油1个SKU，正在2023年售出470万桶，完成2.14亿元的发卖额。“商品力”是批发企业胜利与否的另外一要害因素。

图源：麦德龙供给链招股书

与此同时，麦德龙供给链也对企业的定位、使命以及愿景都做了从新梳理。咱们的愿景：努力于成为中国最受信任的食物及快消品供给链协作同伴。咱们的使命：倒退古代中国供给链，拥抱数智翻新，为客户提供触手可及的优质商品。咱们是谁：咱们是中国数一数二的食物快消供给链处理计划效劳商，为宽广的企业及机构客户和批发商提供平安优质商品及高效便当的处理计划，包罗：食物效劳&配送处理计划，福利礼物处理计划，批发商配送处理计划及征询效劳等。

图源：麦德龙供给链招股书新的企业定位愈加明白了企业倒退的标的目的——以B端企业、当局等机构作为效劳工具。以供给链处理计划作为外围聚焦，以现有物美团体的100家麦德龙门店和366家物美超市门店及304家物美便当店的批发商配送处理计划作为背书，依靠多点科技弱小的批发数字化操作零碎，一直为客户提供触手可及的优质商品。